经济稳步复苏 周期回升股票先行

近期，**定价的黑色产业链相关品种表现明显强于海外定价的能源、有色等品种，黄金、原油、铜等大宗商品龙头品种黯然回落。

业内人士认为，**外经济周期和货币周期的不同步，是**外定价商品价格走势“劈叉”的主要原因。当前钢铁、有色、化工总体上处于经济周期中的复苏阶段，周期资产配置价值更明显，且周期股的多头配置时间窗口早于期货市场。

　　**外定价商品走势“劈叉”

近期，国外定价的大宗商品估值走弱与**定价的大宗商品估值回升之间出现“劈叉”现象。

一方面，**黄金、原油、铜期货价格纷纷回落。盘面显示，上周COMEX黄金期货、美国原油期货及LME铜期货主力合约分别下跌1.80%、0.14%、3.49%。另一方面，上周**黑色产业链期货指数上涨3.64%。

“其深层次原因是当前**外经济周期和货币周期的不同步。”东证衍生品研究院**策略分析师吴梦吟对**证券报记者表示，随着海外央行货币政策持续紧缩、经济周期转向衰退周期，海外主要经济体增长面临减速风险。在**方面，产出数据显示**经济见底回升，**需求有望修复。

“近期，**房地产从下游销售到上游开工开始出现更多企稳回升迹象，对**黑色产业链带来利好影响。”方正中期期货研究院**宏观经济分析师李彦森告诉**证券报记者。

历史统计数据显示，当全球商品供需边际好转主要源自海外经济体时(如2021年)，能源及铜的估值受益更大，需求及定价锚定与海外经济体相关度更高；当全球商品供需边际好转主要源自**时(如2016年至2018年)，黑色金属的估值受益更大，需求及定价锚定与**经济相关度更高。

　　工业品资产估值提升

在房地产市场数据显示出更多修复迹象的背景下，近期**工业品资产迎来一轮估值提升期。商品市场黑色系期货近日走强，同时，A股煤炭、有色、钢铁等周期行业表现较好。

从衡量工业品量和价的经济指标看，1月制造业PMI(采购经理指数)升至50.1%，重回景气区间，生产指数和新订单指数分别为49.8%和50.9%，较前值大幅回升，显示供需均出现改善。而PPI(工业生产者出厂价格指数)近期持续录得负值，显示周期行业成本压力有限。

李彦森认为：“量升价低是经济复苏周期的典型表现，投资时钟处于复苏期也是当前包括股票、商品市场在内的大类资产价格波动所面临的主要宏观背景。”

“重回景气区间的PMI及处于低位的PPI意味着周期行业生产订单回升且成本压力不大，驱动周期股利润回升预期。”吴梦吟分析，“当前权益资产是**的配置资产。从权益资产内部风格轮动角度看，10年期美债实际收益率指引**周期股和成长股的风格轮动。随着10年期美债实际收益率上涨至3.95%，当前建议多配周期股。”

　　优先配置权益资产

市场人士认为，当前钢铁、有色、化工总体上处于经济周期中的复苏阶段。分行业看，吴梦吟表示，当前钢铁行业处于行业利润由历史低位水平逐渐回升、利润修复带动生产恢复的阶段。有色行业处于行业高利润驱动供应回升阶段。化工行业处于行业利润低位修复阶段。

“目前钢铁行业景气回升预期明显。高频数据显示，螺纹钢表需好转且累库周期有望最早走过拐点。此外，有色金属细分行业中，如铝、锌等板块，需求受益于地产和基建恢复，亦存景气回升预期。”吴梦吟说。

“当前经济处于产出增速缺口见底回升阶段，权益资产是**的配置资产。此后，随着产出增速缺口转正且持续上升，大宗商品是**的配置资产。”吴梦吟认为。

李彦森表示：“相对来说，钢铁行业恢复处于更加靠前的位置，有色、化工紧随其后。”

（文章来源：**证券报）

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